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光大证券:紧信用、松货币、宽财政的组合有望

时间:70-01-01 08:00 来源:

巴菲特之问:美股为何17年不涨?以前十年,上证综指下跌3.5%,复合增长率-0.35%,沪深300复合增长率1.72%,上证50复合增长率2.25%,均远低于中国实际GDP年均7.6%、名义GDP年均10.8%的复合增速水平。这种股指经久不涨的环境,美股也曾呈现。在1964-1981年,道琼斯指数17年间累积上涨0.1%,在1981-1998年间,道琼斯指数17年间累积上涨950%。从与企业盈利增长的高度相关的名义GNP增长来看,在前后两个17年,美国名义GNP累积增幅分手为373%和177%。巴菲特觉得,这样一种反差,很可能是美国经济增速下行的同时,高通胀带来的利率高企压制了股指。

政策经济周期视角对股指经久不涨的解读。在政策经济周期的框架下,有两个紧张熟识:一是,估值的本色是未来的盈利预期;二是,线性外推的适应性预期是预期形成的主要要领。基于这两点,我们会发明,美股在1964-1981年的17年不涨,和A股的以前十年不涨,都有一个合营的身分,等于经济增速长周期下行。较快的经济增长虽然能够供献EPS的增长,但潜在增长率持续下台阶会持续恶化投资者的盈利预期,导致杀估值。是以,以前十年股指不涨,非但不是A股不能反应基础面的例证,恰好是阐明,A股准确、完备的反应了以前十年的基础面更改。

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